評估

常人對股神巴菲特的3個誤解

每年5月，美國中部小鎮奧馬哈（Omaha）
都成為股神巴菲特的表演舞台，
也是投資界一年一度的盛事。
巴郡（Berkshire Hathaway）
今年的股東大會剛結束，
巴菲特最希望的，
大概是其前副手索科爾（Sokol）的醜聞，
也會隨之而淡化。

常人對股神的3個誤解
不少人雖然奉股神為偶像，
卻對他存在最少三個誤解：

一、股神主業炒股（正確答案：賣保險）；

二、股神投資保守（正確答案：隱藏槓桿）；

三、股神買股反映看好美國經濟
正確答案：他其實正進行龐大的
Carry Trade（利差交易）。

第一、很多人心目中，
「股神」就像一般的基金經理一樣，
在市場上買賣股票賺錢。
的而且確，二、三十年前的「股神」可能如此，
但現在投資股票已經不是他的主要活動。
在他多達3,720億美元的資產中，
只有約600億美元投資在股票上。
根據巴菲特自己的說法，
保險業是巴郡最主要的生意，
也是令巴郡增長的動力。
買賣股票不是最重要的生意業務，
股神其實是保險經紀。

第二、股神說過，他不喜歡槓桿。但事實呢？
他基本上是借錢買股票。
一般的保險公司，收了客戶的保費後，
會把這些保費投資在比較保守的債券市場上，
但是巴菲特的策略則相對進取得多。
他不單投資在風險較高的股票巿場上，
更奉行「重錘出擊」而不是「分散風險」的原則。
因此，雖然巴菲特說反對巴郡運用太大的槓桿，
但是他所持有的保險公司，
本身的營運就有很依賴頗大的槓桿比例。

所謂投資心法不是核心
第三、近年，股神銳意發展
公共事業（Public Utilities），
這未必等於他看好美國經濟前景，
說穿了卻只是一個巨額的CarryTrade。

這個Carry Trade的重心，
是一盤受監管而且資本密集的生意。
這類受監管的生意，讓巴菲特可以「以本傷人」，
利用自己雄厚的資本，
買一些壟斷性行業的龍頭企業，
由此獲得穩定和長期的回報。

不過，這個賺錢的布局有其竅門，
必須依仗保險和壟斷性行業之間的微妙互動，
才能付諸成行，真正賺到大錢，原理大概如下：
首先Lock-in長遠的資產回報（壟斷性回報）和
保險業務的長遠債項（先收保費而後付保金，
保金變相成為了長遠債項），
再賺取其中的差價（Spread）。

若沒有了保險業務，
受監管的生意所需的融資成本便會過高；
若沒有了這些受監管的生意，
用保費來買股票的風險便會過大。

如果我們從一個宏觀角度看巴菲特的生意，
便不難發現他平日分享的所謂投資心法，
不過是一些皮毛東西，
根本不是他賺錢的核心、
真正大富大貴之源。