評估

總結業績期　增長四大關卡

大市波動，集中應戰，忽爾業績期已過。
手下征騎四出，觀察業績發布。
整體而言，公司成績差於預期，佔比較多。
盈利之數，主要受數大關卡左右，
從是次業績看來，要過關殊為不易。
不妨總結經驗，記存在案，
可減低以後失算的機會。

第一關是營業額。
營業額與盈利的關係，尤如食物之於營養。
飲飽食醉，自然可以深究，所食之物，
是否具足夠營養、是否均衡云云。
可是如果無東西到肚，萬事俱休，
肯定營養不良。
縱覽一眾公司，未能穩渡首關者，
可以藥業股為例。藥股原為國策先鋒，
但後因控制通脹之名，用以祭旗。
藥價受壓，即使銷量維持或上升，
仍難以支持昔日增長，盈利倒退。
另品牌受損股，如霸王(1338)，
銷量腰斬，由盈轉虧，不在話下。
以後遇有政策大幅扭轉，
或主力產品受創股份，
宜先暫避其鋒。

第二關是毛利率。
毛利乃銷售額減銷貨成本，通脹環境下，
原材料、工資上升，在所難免。
眾內需股，如飲食、日用品公司，
符合大勢，營業額升幅仍勁。
雖然阿爺常召去訓誡，尚可藉轉包裝、
推新品，暗地加價。部份則小做小蝕，
集中賣貴品，來保毛利。
但逃過初一，難避十五，石油、食材價格急升，
計入包裝、運輸，營業額增長部份，起碼又是腰斬。
部份化工股，則為原材料波動性所傷。
因其營運所需，會囤積物料，
如果材料價一口氣上升，貴買貴賣，
亦無不可；最怕高價追料後，
價格急回，產品亦隨即割價。
兩頭受創，傷害最大。
上述兩類股，雖暫時受困，
然而順從大道，只要物價回順，
仍有可為。正好趁新近逆境，
評比管理層頑抗能力，
作為日後買入的依據。

第三關是其它營運成本。
這包括廣告開支、租金、利息等，
屬管理層較有能力掌控的範圍。
此項不少公司績效甚佳，
尤其對自家品牌具信心者，
毅然大刀闊斧剪廣告、搬平舖，
在毛利下跌中，扳回一城。
財務費用方面，內地資金成本上升，
高負債者難免受壓。
過度膨脹，尾大不掉的，都會在此卡住。
經此一關，公司之間的相對優劣，更覺分明。

最後一關是稅項，
較為鬼祟，盈利預測失算，多由於此。
企業於內地營商，向有稅務優惠，
如「兩免三減半」一類。
時至今日，大半到期，
且有「城市建設費」等諸般新猷，
稅率固升。雖然部分地方政府，
有交稅越多、退稅越多的奇怪做法，
但補助不應當作恆例。臨門一腳，
稅率相差一成，對盈利影響甚大，
所以在估算時，最好從嚴處理。

去年業績，公司多挾海嘯反彈之勢，
增長動輒數十巴仙，視作等閒。
各種動人故事，應運而生。
此番業績，正好推敲虛實。
如故事實現，績優息佳，固然可喜；
業績不濟，公司卻「改寫歷史」，
將原有故事輕輕帶過，則萬萬不可再買。