評估

 
本傑明•格雷厄姆和沃倫•巴菲特的投資哲學均以對市場本質的看法為基礎。
格雷厄姆還給投資市場起了「市場先生」這麼一個人格化的名字。
在寫給伯克希爾•哈撒韋公司持股者的一封信中，
沃倫•巴菲特是這樣描寫「市場先生」的：
本傑明•格雷厄姆，我的朋友和老師，
很久以前就提出了對待市場波動的正確態度，
我相信這種態度是最容易帶來投資成功的。
他說，你應該把市場價格想像成一個名叫，
「市場先生」的非常隨和的傢伙報出來的價格，
他與你是一家私人企業的合夥人。
「市場先生」每天都會出現，提出一個價格，
在這個價格上，他要麼會把你的股份買去，
要麼會把他的股份賣給你。
儘管你們倆所擁有的那家企業可能會有一些穩定的經濟特徵，
但「市場先生」的報價卻絕不穩定。
很遺憾，這是因為這個傢伙有一些無藥可救的精神問題。
有時候，他欣快症發作，只看到影響企業的積極因素。
在這種情緒下，他會報出很高的買價，
因為他擔心你會把他的股份買走，奪取他的巨大收益。
而在他沮喪的時候，他眼中除了企業和整個世界，
所碰到的麻煩以外什麼也沒有。在這種情況下，
他提出來的價格非常低，因為他很害怕你把你的股份甩給他。
「市場先生」還有另外一個可愛的特徵：他不在乎遭人白眼。
如果他今天的報價沒有引起你的興趣，他明天還會帶著一個新價格回來。
交易與否全在你的選擇。所以說，他的情緒越低落，對你就越有利。
但是，就像是舞會中的灰姑娘一樣，
你必須留心仙女的警告或任何將會變成南瓜和老鼠的東西：
「市場先生」是來侍候你的，不是來指導你的。
對你有用的是他的錢包而不是他的智慧。
如果他某一天帶著特別愚蠢的情緒出現，
你可以自由選擇是給他白眼還是利用他，
但如果你被他的情緒影響了，那將是災難性的。
事實上，如果你不敢確定你理解和評價企業的能力比「市場先生」強得多，
你就不配玩這個遊戲。就像玩牌的人所說：「如果你玩了30分鐘還不知道誰是傻瓜，
那你就是傻瓜。”
這種「格雷厄姆–巴菲特」市場觀，
以幾條有關投資市場本質和對待市場的態度的理念為基礎。
如果投資者想獲得成功，他們必須接受這些理念。
第一條
理念就是市場總是（或經常是）錯的。
第二條
這種市場觀中蘊含著格雷厄姆和巴菲特的投資利潤策略。
如果「市場先生」是個喜怒無常的精神病患者，
他總會時不時地報出低得離譜的股價，
或願意在價格高得荒謬的時候購買同樣一隻股票。
但你不可能預見到「市場先生」的精神病什麼時候發作，
也不可能提前知道他會沮喪或高興到什麼程度。
換句話說，你不可能預見到股市價格的未來變化趨勢。
因此預測不是「格雷厄姆–巴菲特式」投資策略的一部分。
第三條
就像巴菲特所說，「‘市場先生’是來侍候你的，
不是來指導你的......如果你被他的情緒影響了，那將是災難性的。”
如果說從「市場先生」或已被他影響的其他任何人那裡尋求建議是一種錯誤，
如果說避免被「市場先生」的情緒波動左右是必須的，
那麼你做出投資決策的依據是什麼呢？
格雷厄姆和巴菲特的答案是，使用他們自己獨立得出的價值標準，
去評價一隻股票到底是便宜了還是貴了。
在根據自己的判斷評估股票價值的情況下，
他們對「市場先生」的躁狂抑鬱症基本上無動於衷。
他們給了他白眼。他們只注意「市場先生」的報價：
如果價格與他們自己的獨立價值判斷相符，
他們就會行動；如果不相符，他們會安心等待「市場先生」改變想法，
因為他們確信這是早晚的事。
巴菲特和格雷厄姆都把市場波動視為前提條件。
他們沒有有關市場為什麼波動的詳細理論，
他們的投資方法也不需要這樣的理論。
他們的投資哲學以價值判斷和理想投資的特徵為核心。

 
近日港股接連下跌，更一度連跌八天，
這可能是一紀錄，上一回港股持續下跌這麼多天，
已是追溯到SARS的時候。
因此，這也難怪身邊不少朋友近日感到有點心灰意冷。
基本上，在這類市况下，最值得做的，
可能是翻閱葛拉漢與巴菲特的原著，
因此談一些他們對股市、投資和證券分析的看法。
眾所周知，
巴菲特曾將葛拉漢稱許為證券分析學的開山鼻祖，
而葛拉漢曾經說過，所謂證券分析學，
我們是可以有不同的角度看待之。
其中一個方法是將它分為兩個步驟，
首先分析員要將自己視為一調查員
（first, the analyst as an investigator），
他的首要任務是要蒐集各式各樣重要的資訊、資料，
並將它們細心整理，和以最具啟發力的分法展視出來。
跟着分析員要做的，就是將自己視為一個有關價值的裁判員或評估員
（then, to consider the analyst as a judge of values, or an evaluator.）
客觀評估價值 成投資最難之處
而在兩者之間，葛拉漢相信是認為以後者較為困難，
始終有關證券分析的首部分大致上是可以有學的方法的，
假以時日和工夫，應定可取得進展，但它的後一部分，
卻恍如一種心法、一種態度，是可以領悟，但就難以教授。
但重要的是，分析員若不能把這後一步做好，
其首部分分析的質素，亦難免受到影響。
而以葛拉漢之見，大部分華爾街的分析員，
其實都不能把這後一步做得好，
其中一個重要原因是他們是難以擺脫受市場情緒和股價波動的影響。
也許，這也是投資最難的地方之一。
因此，慧雅常建議朋友不宜將太大比重的財富放在股票投資上，
這是有助令自己抽離於股價的每天波動。

新聞頭條壞消息不斷，經濟前景黯淡不明，
這些因素都讓投資者望而生畏。
雖然擔憂可能確有其事，
如果因為恐懼而不積極進行投資，
那你未來的財富積累將受到影響。

大家都希望風調雨順，平安健康地度過。
有些人說2012年 12月21日是世界末日，孰真孰假，
只有當天過後才能知曉，但是以下四大理財「預言」，
直至末日前都會應驗：
 
（一）儲蓄為理財之根本。
大部分人不是富二代，父母親沒有留下大量金錢，
我們得靠自己累積財富。累積財富有很多種方法，
但「開支＝收入－儲蓄」這公式一定錯不了。
當你有收入的時候，先減去儲蓄，剩下來的金錢才是開支。
這公式的好處是保證你有固定儲蓄，不會花費過多，
也不會成為「月光族（每月花光薪金的人）」。
相反，你弄錯公式，將之變成「儲蓄＝收入－開支」，
你的儲蓄便是消費過後剩下來的金錢，變成不定額的儲蓄。
如果你想儲蓄多些金額，便要執行正確的公式。
（二）借貸不會使你有好生活。
借貸是需要付出利息代價的。如果你相信借貸能令你有好生活，
你只是將未來的利息代價拋之腦後。只要你看看借錢買樓的人，
他們上班時經常帶飯，假日時多吃即食轱，省吃儉用，
直至按揭償還完畢，才能真正地享受自己的房子及生活。
即使你不是借錢來置業，而是用來消費，雖然借貸金額不大，
但是利息連本金也要日後償還，這變相是透支未來的生活質素。
（三）輕信別人及未經深思熟慮投資，回報只能聽天由命。
投資是極度個人化的行為，有些人是保守派，有些是喜愛風險派，
但無論是哪派人，投資前必須了解自己投資產品的特性、潛在風險，
以及投資環境理想或不理想時回報的差別。
個人投資者的資金都是自己辛苦賺來的，所以千萬別道聽途說，
因為有些人會為了利益而提出偏頗的意見，
有些會為了面子而胡亂吹噓。
要是你輕信對方，你的投資就如倒錢入海，回報只能聽天由命，
幸運的有正回報，不幸運的隨時連本金也蝕掉，
他們亦絕對不會為他們的胡言亂語及你的投資損失負責。
（四）做好風險管理，才能較易應對未來的財務挑戰。
天有不測的風雲，沒有人能知道未來會發生什麼事情，
這一刻我們很健康，下一刻我們或染惡疾，需要大筆醫療費；
也許今天我們活生生，明天我們已離開這世界，家人頓失經濟支柱。
預早籌謀，做好風險管理，例如購買醫療保險及人籌保險，
以及辦妥平安紙等，即使不幸發生什麼事故，
你的家人也可以較有預備地應對財務挑戰。

投資組合中隱藏的四大風險
 
近日來，焦慮不安的投資者時而逃離股市，
轉向債券市場和持有現金，時而又回歸股市懷抱。
但專家稱，面對市場每日的波動，
投資者通常反應過度，
就算市場只出現幅度較小、
不明顯的調整，
投資者也會大驚小怪一番。
投資本來就伴隨著風險股價會下跌，
公司債券會違約，就連現金也難免會因通貨膨脹而貶值。
對投資者來說，多數風險都是不可控的，
比如美國政府債券評級有史以來頭一次被下調，
再譬如前一段時間市場意外出現的暴跌。
不過即使如此，投資者還是可以通過很多方式來防範風險，
比方說，應該確保投資組合是多元化的，
以避免投資產品全盤下跌；另外，還應該制定清晰的長期計劃。
這樣，當短線狀況不理想時，
長線投資計劃能為你提供參考。
Vanguard旗下投資策略集團的高級投資分析師
克里斯口菲爾普斯（Chris Philips）表示，
「如果你把注意力放在那些完全能夠把握的重要因素上，
那麼成功的機會就會很大。」
完全消除投資風險顯然是不可能的。
有時候，撐過市場風暴感覺就像劫後餘生，
但我們沒有理由把情況弄得更糟。
下面我們來談談投資者常犯的四個錯誤，
它們為投資組合增加了不必要的風險，
我們還要談談如何克服這些誤區。
誤區之一：債券等同於安全
事實是：
債券的安全性各不相同直到不久前，
美國國債還被視為零風險產品，
人們認為發行人絕對不可能沒錢還債。
在美國國債評級下調之後，
投資者的認識也許能夠上升至更高層面，
看到無論什麼債券都隱藏著風險。
投資顧問說，債券在投資組合中的地位仍然不容否定，
持有債券通常是為了產生收益並保證投資穩定當股票下跌時，
債券通常會上漲，至少跌幅不會像股票那麼大。
但不同債券的風險水平差異很大，
一些債券發生巨額損失的機率比其他債券要大得多。
請注意：債券收益率越高，風險就越大。
比方說，高收益公司債（一般被稱為「垃圾債」）的
收益率平均比美國國債高6.6個百分點，
它們違約的風險也要高一些。
標準普爾公司（Standard & Poor's） 旗下
Global Fixed Income Research的數據顯示，
過去12個月，高收益債券的違約率為2.2%﹔
而同期投資級債券的違約率為零。
正解：不要追求高收益
就算投資高收益債券，
賺錢比賠錢的機率還是要大一些，
但這類債券波動較大，
價格的漲跌幅度與起伏不定的股票更類似，
而不像一般債券那樣平穩。
Wells Fargo Private Bank投資策略部
董事總經理羅恩口弗洛蘭斯（Ron Florance）稱，
要降低風險，投資者在債券投資組合中，
高收益債券的比例不應超過7%，
投資組合應該多元化，既要有高收益債券，
也要配置市政債券、投資級公司債和海外債券。
此外，針對投資者無法控制的利率上升風險
（會讓債券價值縮水），
佛羅倫斯建議堅持投資期限較短的債券（7年期或以下），
因為這類債券在利率上升時損失較小。
誤區之二：認為你的投資組合已經夠多元化了
事實是：
持有十幾隻基金（或者同時持有股票和債券）
不一定等於多元化投資共同基金行業組織
美國投資公司協會（Investment Company Institute）
2010年數據顯示，投資共同基金的家庭，
平均每戶持有七隻基金。這可以了吧，夠多元化了吧？
但事實並非如此，仔細觀察一下就會發現，
即使持有一大批基金，
投資組合的集中度可能仍比你最初想象的高得多。
標準普爾證券研究（S&P Equity Research）的
共同基金分析師托德口羅森布盧斯（Todd Rosenbluth）表示，
投資者通常認識不到他們可能會持有兩隻或
更多投資策略非常相似的基金，
一隻基金的名稱或投資歷史並
不總能反映出其投資策略。
比方說，標準普爾的數據顯示，
資產管理規模610億美元的富達逆勢基金（Fidelity Contrafund）
與資產管理規模240億美元的T. Rowe Price成長型股票基金
（T. Rowe Price Growth Stock）的主要投資目標都是
信息技術類股和非消費必需品類股，
投資者同時持有這兩隻基金其實就是對以上兩類股雙倍下注。
與此同時，總部位於馬里蘭州貝塞斯達（Bethesda）的
財富管理公司Absolute Investment Management 的董事總經理
羅伯特口維德默（Robert Wiedemer）表示，
有一些資產品種能在股票和債券等一般主流投資產品走勢欠佳時，
用來提振投資組合表現，但太多的投資者卻把它們忽視了。
他表示，若通過交易所交易基金將客戶投資組合約20%的資產
配置到黃金和白銀中，在股票下挫時，黃金和白銀往往能保持堅挺。
非盈利性投資顧問認證機構
Certified Financial Planner Board of Standards的消費者
維權專員埃莉諾口布萊尼（Eleanor Blayney）稱，
在美國經濟增長疲弱之際，
擴大海外股票敞口也許是個明智的選擇。
正解：掀開面紗，看看基金真面目
羅森布盧斯表示，投資者應該看看自己所
持的共同基金到底投資些什麼，
注意其中是否有重複的行業或公司名稱。
他表示，每隻基金的網站上應該會列出這隻基金的前10大持股，
以及投資行業分佈。晨星公司（Morningstar）和標準普爾公司
還提供在線工具，幫助投資者查看投資組合的構成。
誤區之三：你知道什麼時候該賣
事實是：
多數人都拋得太遲
沒有人情願握著一隻不斷下跌的股票一路走到黑，
其實許多投資者都計劃在一隻股票或股指跌破一定水平時平倉。
但用嘉信理財（Charles Schwab）資深衍生品分析師
納特口彼得森（Nate Peterson）的話來說就是，
到了該拋售的時候，投資者卻下不了手了。
結果情況只會越來越糟，最後投資者只得忍痛拋售，
巨大的損失讓他們深受打擊，太長時間都不願回歸市場。
CFA Institute私人財富管理業務負責人
斯蒂芬口霍蘭（Stephen Horan）稱，
這樣一來，光是恢復到不賠不賺的狀態就得花很長的時間。
正解：建立自動拋售機制
你不是計劃在一定水平拋售嗎？
那就為你的股票或基金頭寸設定止損指令吧，
讓券商在股票跌破一定價位時自動拋售。
彼得森稱，設定止損指令是免費的，
有了止損指令，你就不至於在該出手時受情緒影響而猶豫不決了。
不過止損指令也有美中不足的地方，
總部位於加利福尼亞州米爾谷（Mill Valley）的
投資顧問公司Asset Dedication總裁布倫特口伯恩斯（Brent Burns）稱，
使用止損指令的投資者如果沒有制定策略，確定何時回歸市場，
往往會錯過市場回升的時機。
霍蘭稱，投資者應該將投資產品的止損位設在較買入價
下跌10%-30%的水平，並在市場大幅波動後調整投資組合，
以維持資產配置目標。
他還稱，投資虧損並不完全是壞事，
因為投資者可以用部分投資損失來抵稅。
誤區之四：以為自己有計劃
事實是：
你作投資決定時只是心血來潮
霍蘭稱，8月初市場受到重挫，單日跌幅之大歷史罕見，
許多投資者或許不知道下一步該怎麼辦了。
他還稱，多數投資者可能根本沒有長期的投資計劃。
就連那些有專業人士助陣的投資者也發現自己並沒有可靠的具體計劃。
KRC Research 6月份為Certified Financial Planner Board of Standards
所作的一項涵蓋了1,011名成年人的調查發現，
僅有42%的受訪者以書面文檔方式列出了自己的投資計劃，
另有11%的人僅有幾條筆記和幾點構想。但專家提醒說，
從長遠來看，總是改變主意對投資者自身很不利。
Vanguard的菲爾普斯稱，
「如果只關注眼前的得失，
而忽視了長遠目標，最終是弊大於利的。」
正解：寫出書面計劃
霍蘭稱，列出你的投資偏好，
列舉你想為投資組合設置的參數，這些都有好處。
要確定自己能承受多大規模的股票風險敞口，
還要確定最少須持有多少債券或現金等其他投資品種。
霍蘭表示，你還可以在理財計劃中預先制定詳細的投資調整方案，
為市場可能出現的大幅波動作準備，
「做好計劃可以幫助你更好地駕馭投資。」

抵禦突發事件衝擊的投資法
2011年，開羅還只是個普通的遊覽勝地，
至少對於多數投資者而言是如此。
許多人甚至在地圖上找不到利比亞和突尼斯。
權威人士和市場預言家評價哪裡的市場值得投資時，
關注的是收益，而不是騷亂。

  
風險管理策略

對一些人來說，
在高橋上作「笨豬跳」是樂趣；
但對於另一些人來說，
從五米高的跳水台躍下可能已是匪而所思。
這一切其實完全視乎個人對風險的承受能力有多大。

  
籌劃投資前4步曲

第1步：認識自己

  
盲目投資　抗通脹不成反蝕錢
近期市民關注的焦點是通脹升溫，
與普羅大眾息息相關的衣食住行樣樣加，
但偏偏人工加幅追不上通脹。