評估

中國五大公司是否值得投資？

過去我們對E.F. Hutton證券公司的話洗耳恭聽
（E.F Hutton公司最著名的廣告語就是
“When E. F. Hutton talks, people listen”）。
而如今輪到美國太平洋投資管理公司(PIMCO)呼風喚雨了。

沒錯，全球投資者似乎都在關注著
比爾格羅斯(Bill Gross)、
穆罕默德埃爾-埃利安(Mohamed A. El-Erian)
甚至是PIMCO眾多專家中任何一位的一言一行。
PIMCO金口一開，資金便開始運轉，
而市場也會隨之發生變化。

舉個例子：負責PIMCO新推出的
EqS新興市場基金瑪麗亞戈登(Maria Gordon)
在不久前表示，她“看好人民幣”，
並且正在“高配”對中國的投資。
這個表態已經讓眾多投資者
（包括本人在內）開始考慮投資中國的策略。
既然在PIMCO看來有吸引力，
那麼對我們也應該同樣有吸引力，
不是嗎？

同戈登一樣，發佈中國企業狀況指數
(China Business Conditions index)的
亞洲證券研究所
(Asian Equity Research Institute)的
負責人菲力浦阿本豪斯(Philip Abbenhaus)
也看好中國市場。

阿本豪斯表示，有很多理由支撐自己的觀點：
自1978年以來中國經濟年均增長9.7%，
而且現在已經成為全球第二大經濟體；
中國的13億人口正在迅速成為
各類商品和服務的消費者；
中國的政治環境在近期召開的
2010年中央經濟工作會議
(Central Government Economic Work Conference)
後更加穩定。

此外，阿本豪斯說，
上週發行的首隻以人民幣計價的
房地產投資信託基金的前景同樣樂觀。
阿本豪斯所在的研究所隸屬於
密蘇里大學哥倫比亞分校商學院
(Trulaske College of Business at the University of Missouri)，
通過總部位於中國杭州的市場研究公司
核新同花順網路信息股份有限公司(Hexin Flush)來
獲得中國市場的信息。

當然，阿本豪斯表示，
投資單一的中國公司也有著不小的風險。

有關中國A股市場走勢、
整體經濟活動情況以及政府
重大政策變化的信息並不容易獲得。
這就使得普通投資者難以瞭解中國市場、
特別是超小盤及中小盤市場的情況
（背景知識：截至2010年，
中國A股市場由超過531家公司組成，
只有中國公民才可以認購及交易。
目前大約有250家中國公司在美國證券交易所上市。）

阿本豪斯表示，
反向收購上市的問題也敲響了警鐘。
此外，很多人仍將中國看作是新興市場，
還有對未來通脹的預期、
空頭勢力漸增等等許多問題。

但阿本豪斯表示，
上述風險和警鐘都不應該阻止
普通投資者考慮投資中國最大的五家公司
如果沒有其他選擇的話。

阿本豪斯在接受採訪時表示，
“對於大多數普通投資者來說越大就意味著越好。”

#02628中國人壽保險股份有限公司
(China Life Insurance Co.)、
#02318中國平安保險（集團）股份有限公司(Ping An)和
#02601中國太平洋人壽保險股份有限公司(China Pacific Life)是
中國最大的保險公司。
中國人壽是中國最大的人壽保險和養老金產品經銷商，
也是中國領先的團體壽險和養老金產品公司之一，
該公司號稱擁有77萬名專屬代理人。

儘管佔據了較高的市場份額，
但投資中國人壽並非毫無風險。
首先，中國人壽無法完全規避利率風險。
而且，公司近一半的資產為債券。
阿本豪斯在最近的一份報告中寫道，
“經濟環境、企業倒閉、缺乏流動性以及
債務投資的其他風險都可能削弱中國人壽的財務狀況。”
（中國人壽在上個月公佈，
儘管公司2010年底的償付比率
[一項衡量公司償還長期債務能力的指標]
已較一年前的300%下滑219%，
但並沒有補充資本金的計劃。）

中國保險業的相關法律法規限制了
該公司的證券投資領域，
同樣也限制了該公司的投資回報率和
通過分散投資降低風險的能力。
其他國內和外資人壽保險公司與
中國人壽之間的競爭可能日趨激烈，
而這將有可能對其業務和市場份額構成衝擊。
最後，災難性事件也可能產生影響。
中國人壽並沒有加入巨災再保險，
這使得公司在大災難發生時面臨
遭受嚴重衝擊的風險。
中國人壽還有一樁麻煩事：
審計署在今年早些時候審計
中國最大的兩家保險公司
中國人保(People's Insurance Co. (Group) of China Ltd)和
中國人壽2009年的報表時發現，
兩家公司存在涉及金額約4.58億美元的違法違規行為。

另一家超大型企業是#00941中國移動通信集團公司(China Mobile Ltd.)。
以用戶數計算，中國移動是世界上最大的移動通信運營商。
它佔有中國70%的手機市場，但是阿本豪斯在最近的一份報告中指出，
投資中國移動同樣存在風險。首先，該公司當前的增長水平可能無法持續。
行業競爭越來越激烈。

另外，中國移動的成功取決於技術革新和公司不斷變革的能力。
阿本豪斯寫道，“中國移動的3G網路是以TD-SCDMA技術為基礎的，
這種技術可能不會被廣泛採用，或者可能被更成熟的競爭性技術取代。”
此外，不斷變化的監管環境可能會增加中國移動的運營成本，
如果不採取其他成本節約方案加以平衡，將導致公司盈利能力下降。
而且，如果中國移動在未來無法分配得更多頻段的話，
最終也可能會限制公司的發展。

#00386中國石油化工股份有限公司
(China Petroleum and Chemical Corp.)
是中國最大的石油產品和化學產品生產商，
該公司應可以從中國飛速發展的經濟中長期受益。
但是，同中國移動和中國人壽一樣，
投資中石化也需要考慮很多的風險因素。
按照阿本豪斯在報告中的說法，
中石化嚴重依賴外部供應商為
其成品油產品提供額外的原油和其他原料；
企業經營存在諸多風險；
面對來自國內外大型綜合性石化公司的競爭；
中國石油行業被嚴格監管，有關標準不斷變化，
特別是有關環保方面的標準。

阿本豪斯如此寫道，
“滿足這些要求可能會大幅增加中石化的成本，
從而降低公司的盈利能力。”

#00883中國海洋石油有限公司(CNOOC Limited)
當前的股價接近其52週高點，而非52週低點，
因此目前可能並未被低估。

憑藉高達1,100億美元的市值，
該公司符合阿本豪斯對超大盤股票的定義。
中海油是中國第三大石油天然氣公司，
在印尼、尼日利亞和澳大利亞也有業務。

同其他的中國公司一樣，中海油也面臨風險：
該公司生產的大量原油出售給中石化和
中石油(PetroChina Company Ltd.)的成品油加工廠，
鑒於該公司並未與這些客戶簽訂長期合同，
那麼客戶採購量的減少將對該公司的
財務狀況構成嚴重衝擊。

正如我們在討論中石化時談到的，
中國的油氣行業競爭相當激烈，
而且受到嚴格監管。另外，
任何影響該公司完成勘探、
開發和生產活動的自然災害及
類似事件將對該公司的業務產生不利影響。

最後但也非常重要的一家公司是
中國最大的油氣企業
中國石油天然氣股份有限公司。

至於投資者為什麼應該考慮中石油，
美國投資研究公司Zacks Investment Research給出了答案。
Zacks上週將中石油的股票評級從“中性”上調至“強於大盤”，
這反映了飛速發展的中國市場對該公司的影響
以及大宗商品價格的反彈。

Zacks公司表示，
“作為中國僅有的兩家綜合性石油公司之一，
中石油已經準備好利用這些有利趨勢。”

然而，阿本豪斯表示，投資中石油業同樣面臨風險。
阿本豪斯寫道，該公司的運輸成本相對較高；
旗下成品油加工廠和化工廠位於中國的西部和北部，
而對其產品的需求則大多來自中國的東部和南部。

正如我們在討論中石化和中海油時已經指出的，
油氣產業內部的競爭相當激烈，
監管環境的變化會影響該公司的利潤，
天然氣勘探、生產和運輸過程中的危險性
也會對該公司的財務狀況產生影響。