評估

長線投資不妨參考

如果你打算一輩子吃漢堡包而不養牛，
你希望牛肉價格長升還是長跌？
如果你經常換車，
你會想車價不斷上升還是下跌？

以上兩條問題的答案都顯而易見，
但第三條問題則比較微妙：
如果你在未來5年將不斷儲蓄投資，
你希望股價上漲還是下跌？
許多人都會答錯「上漲」，
而忘記了自己須不斷買股，
股價愈升成本就愈高，
所以長線投資者應該愈跌愈開心才是。

內在價值作選股後盾
也許你跟筆者一樣疑惑，
投資者憑甚麼斷定股票內在價值，
而膽敢愈跌愈買？

《散戶大反擊》的作者Phil Town
就向有志長線投資的散戶，
傳授一套選股法則，
間接解答了筆者的疑問。

作者的方法不算新穎，
總結起來就是以「4M」和「5大數字」，
發掘股份內在價值。

4M分別指
意義（Meaning）、
護城河（Moat）、
管理層（Management）及
安全邊際（Margin of Safety）；

5大數字則是
資本回報率、
營業額增長率、
每股盈利增長率、
股本增長率及
經營現金流增長率。

買股票要有「Meaning」，
是指投資者要有深入研究、
時刻留神的決心，相反，
如果你對公司業務毫無興趣，
就不應沾手其股票；

護城河則指公司的經營優勢，
它可以是品牌、專利權、
高昂的客戶叛逃成本（例如保險合約）等，
公司護城河愈寬廣，經營愈穩固；
而管理層質素更與公司前景掛勾。

至於5大經營數字，當然是愈高愈好，
不過投資者亦須注意其一貫性，
剔除數據過於波動的股份；
選股時一般會用上5年至10年的平均數字，
增加準繩度。投資者可定下標準，
例如是10%，看看企業哪項數據能夠達標，
背後原因又是甚麼等。

概念不新但勝在實用
投資者選出合心水的優質股後，
不要立刻飛身入市，
而是靜待其價格遠低於內在價值，
累積若干安全邊際才買入。
是以長線投資者透徹研究個股後，
明白質優股股價長遠
一定能反映基本面（可能長達數年），
所以才有愈跌愈買、
愈買愈開心的「反常思維」。
或許覺得有關概念並不新穎，
例如單就護城河而言，
不過有志作長線投資者，
不妨參考。

如何選股

從生活中選股
彼得 . 林治在其作《One Up on Wall Street》中表示,
經常從日常生活中尋找投資機會,
繼而鍥而不捨分析研究,
回報可以非常吸引。

最經典例子, 莫過於當年他妻子以用家身份,
告知某新絲襪的優點及銷售特性,
這引起林治對該絲襪生產商的興趣,
從而深入分析那家被市場忽略的優質企業,
並在其股價低位買入, 最終獲得厚利。

換言之, 只要投資者運用常識,
再加上其分析能力, 便能做到價值投資,
亦即是回到最初股要起源的原意—以股份的形式,
投資一間興旺的行業公司。

所以價值投資, 並非大戶或者分析員的專利,
一般的投資者亦可做得到。在各個產業、
各個區域內, 一定還有投資專家還沒發現的寶藏,
靜靜等待散戶去發掘。

了解公司, 由下而上
作為一個價值型投資者, 應具有企業家的精神。
在投資前, 必須了解公司的過去,
從而對其前景有一定预期。所謂買股買未來,
若公司沒有前景, 實在沒有投資價值。
一般而言, 若公司前景秀麗, 業績好時均會派發股息;
但假如公司的未來發展需要投入更投入更多資金,
少派一點股息仍可接受。

換另一角度, 今日減少派息,
等於投資者以股東身份, 為公司未來前景加點投資,
往後回報將更為可觀。

價值取向的投資者,
通常採用所謂「由下而上」的投資方針。
根據「由下而上」的投資方針,
投資者首先研究和分析有潛質的公司,
然後才輔以宏觀經濟因素研究。
當然, 與之相反的投資方式則是「由上而下」。
對公司的了解, 熟悉, 可分為幾個方面,
主要包括企業的銷售資料和盈利前景,
盡可能了解所投資的企業管理層素質及經營管理手法(哲學),
這一點可由公司的年報, 或報章方面覓得部分資料。
一旦找到值得投資的目標, 就不要被市場或經濟預測所左右。
所以, 價值投資法, 或者採用「由下而上」的投資方針,
要有所堅持, 不要被市場氣氛影嚮,
而大前提則是—熟悉、了解你所投資的公司。

由上而下
「由上而下」的投資方針, 投資者首先研究宏觀市場,
從全球經濟、利率、通脹、國際收支平衡、
國內生產總值增長, 以及其他經濟數據的相互關係著手。
然後, 分析各國的經濟基本因素, 再分析各行各業,
從中挑選其中最優秀者。採納「由上而下」方針的投資者,
首先挑選國家, 然後是資產類別、行業種類、最後才是公司。

很明顯, 「由上而下」投資方針說起來簡單, 而且容昜理解,
可是真的執行起來, 所涉及的人力物力,
並不是一般投資者可以承擔, 就算是簡化版,
跳過挑選國家、資產類別的步驟, 直接分析不同行業,
所投入的精力, 亦不是小投資者可負擔。
試想一下, 由地產、銀行、電訊、零售、旅遊、工業……
而工業股中又細分成衣、電子、鞋類等等,
個別投資者又怎能全面分析呢?

簡單來說, 「由下而上」是發掘亮點 ;
而「由上而下」則是沙中淘金,
各有優勢。不過, 個人投資者多數喜歡用「由下而上」的投資策略,
而其根本原理在於行行出狀元, 只要不是夕陽行業,
總有其可取之處。亦是因為如此,「由下而上」的投資資策略,
常常輔以宏觀經濟因素研究,以減少投資失誤的機會。

投資第一課，是避免成為大鱷的點心。
投資以來，不懂得賺大錢。

最近在跌市時慢慢入貨，
有次問了兩個號碼，
買一個。

經紀下午致電告訴我有個號碼升了兩成多，
我無買，我買的無升跌。

我應該生氣，抱怨運滯，
兩隻揀一隻都揀錯，
但我沒有。

買中固然好，不過，
我始終對突然大升的機構沒有信心，
如果它值那個價錢，
它的對手股價實在便宜，
便宜到我買了些少，
看看可有異動，就算沒有，
那仍是賺錢的公司。

投資並非賺快錢捷徑，
如果你數學不合格，
對國際新聞沒興趣，
又不擅長推理，
不如用傳統方法儲錢增值。

小股民不會知道股價大升大跌的玄機，
投資第一課，是避免成為大鱷的點心。

以前買快餐股，
因為見兩間快餐店的生意差不多，
但股價相差一倍有多，
兩者的發展和升值潛力沒有相差一倍，
當然買便宜的，賺得的比例較高。

我們努力工作，一定有合理回報。
然而，投資回報未必合理，
我有兩隻應該大升的股票，
至今仍想不通為何潛水，
那是沒有邏輯可言的。

偶然在街上聽到魚販跟菜販閒聊，
說及喜歡抽新股，家裏有一大疊，
從他的手勢看來厚過字典，
經常收股息，那疊股票有貴有平，
他都不知有多少錢。
這個自言不懂投資的魚販，
也許賺得多過不少資深投資者啊！

贏錢竅門 找出關鍵資訊所在

匯價卻持續偏弱，
就是單憑這一個關鍵的資訊，
自己決定趁高減持，
雖然暫時指數從反彈高位只是回落了300點，
由滿倉是貨，到手持適量的現金水平，
心理包袱大減，增加了彈性，
對於之後的應戰會有甚大幫助。

一般人的錯覺，是資訊愈多愈好，
所以經常陷入搜尋資訊的泥沼。
在現今的世界中，要搵一間公司的資料，
可以隨時多到搵一年都未搵完，
還要可能日日有新料，
而且沉迷在追求資訊的狀態的話，
永遠不敢果斷下決定，
如是者慢過萬金油，
高位追，低位斬，根本不會成功。

真正的竅門，是要找出關鍵資訊所在，
釐定出好壞狀況的機會率，
再根據價位作決定。
以上周一役為例，周四港元跌至7.77水平，
是一個只要一分鐘之內就可以查得到的資訊，
而港元弱勢反映資金流向不就股市，
後市變壞的機會較高，恆指在23,600水平，
算是近期相對高位，配合之下，
便十分值得減持。

整個行動決策過程，說穿了是極之簡單，
老實說出錯的機會亦甚大，
周五早市一度被挾，自己能夠輕鬆應付，
也有賴注碼控制得宜，
才可以捱到反敗為勝。
不過這種高速行軍的戰術，
由於可以爭取到在較佳的水平出擊，
不用等待過多而又極之可能是無用的資訊，
會令行動的賠率上升，
對的時候會贏得多，
錯的時候輸得少，
只要判斷何謂關鍵資訊上的功力不是太差，
一次半次勝負看運氣，長期而言贏面則甚大。

最近到一個外國網站玩了一個心理測驗，
其中一個結果是自己在
Intellectualism一項的得分是低於平均，
驟眼看似乎是壞事，
好像說自己有時的行為是反智，
但網站的解說，這一項得分低，
是指個人甚少over think，
即是俗語的諗多咗，
這一點的確符合自己的風格，
測驗結果相當準。

要避免諗多咗，其中一個守則，
是不要和太多人討論有關投資的事宜，
不同人總有不同角度去看一件事情，
所以接觸愈多人，
只會諗得愈深入，
反而好事變壞事。

自己戒上點唱式投資節目，
亦將戰友數目減至最少，
就是要避免傾股票傾到出事，
將簡單事情複雜化。
這個世界凡夫俗子永遠是追求加，
但要踏上成功之路，
學會減的技巧，才是最重要。

借用《我比別人更認真》的理論，
自我評估的重點之一，
是找出犯錯原因。寫投資筆記，
重點不是自我評價：做得好？還是差？
而是從過去的行為，
歸納出犯錯的模式pattern，
例如次次贏就贏粒糖，
輸就死溝輸到爆廠，
和背後技術、心理相關的原因。

即是：「今次原來衰在??上，
下次我可以做XX，贏面就會高D。」

反觀大部份人，畢生平凡，
多因認為犯錯之源，
在人不在己，非己之力，所能扭轉。

點解炒賣、投資成績慘不忍睹？
「香港多老千！大戶太狡猾！」
所有因素，都非自己能掌握。

記得看過行家的訪問：
「唉…我個fund，生不逢時，
海嘯後恒指反彈後先開到。」
嗰班海嘯中，怒濤孤舟的基金經理，
面對恒指單月跌 10,000點，
S&P500一日郁10%的絕天滅地波幅，
不是更「生不逢時」？

投資筆記，應取法乎
飛機的黑盒(安全記錄儀)。
一部飛機，有兩個黑盒，
一個記錄數據(data recorder)，
另一則記錄機艙通話(cockpit voice recorder)。

同樣道理，投資筆記，
也可分為兩部份：
交易明細(trade log，如日期、買入賣出價)和
情緒變化(自我心理對話)。

先交代交易明細那部份。
借用商業顧問Rob Yeung新書The Extra One Percent:
 How Small Changes Make Exceptional People的工具
「轉捩點分析法」(Critical Incident Technique, CIT)，
焦點不在自我評價、自以為是的勝敗關鍵，
而是逐日逐日拆解做過乜嘢
(moment-by-moment actions took)？

曾經諗過邊幾個策略和選擇
(options/ strategies considered)?
CIT大有來頭，源自二戰時，
美國空軍急速擴張應戰，大量機師受訓時，
炒機身亡。軍部希望機師入伍前，
便能精確評估其能否應付訓練？

原先做法，是教官解釋為何革退某人，
但報告的理由，如「無天份」和「判斷力差」，
實太虛無縹緲，應用無從。
用了CIT後，不論高手庸手，
一律要交代建功或中棍經過，
有咁詳細，得咁詳細，審犯咁審。
後來發覺，事出必有因，
行動定成敗，皇牌殺手，
跟黃口孺子，行為大有不同。
循此思路，揀人、訓練水平提升，
不在話下。

想從交易明細，歸納出犯錯的模式，
可從以下五大範圍入手：

注碼管理(如槓桿太大，輕微逆轉就要斬倉)、

時機掌握、工具選擇(如選股心法、
極端波動用期權不用期指)、

交易策略(如炒股價動力momentum trading或價值投資)和

執行能力(如用網上平台減低佣金支出、
避免成日手快快落錯盤、
戒用市價盤market order等)。

只有記錄清晰詳細，心態正確，犯錯模式，必浮現。
改之，進步可期。

兵家致勝之道, 在於明瞭敵我 ;

投資賺錢之道, 亦是一樣。

投資前要了解本身的財政狀况, 風險承受能力等因素。

同時亦要認清投資工具, 對股票有所了解, 明白股票價值之所在,

才能提高致勝的機會。

簡單來說, 股票基本上反映了股票本身的內在價值,

包括其擁有的資產淨值; 另外亦顯示了其未來賺錢能力;

而分析股票的重點, 當然在於分析其未來賺錢的能力。

由於投資者受不同政, 經因素影響,對公司未來的盈利有不同理解,

因而產生了股價波動, 為投資者帶來出入市的機會。

只有正確解讀市場信息的投資者, 才能從中賺錢。

投資心理、戰勝自己

「自責之外、無勝之之術 ; 自強之外、無上人之術。」

它的意思是, 要勝人,就只能靠自我檢討才能做到, 要超越別人,

亦是要靠自強,而不是壓低別人。

投資場上, 要戰勝的不是市場, 因為市場是不可戰勝的 ; 要戰勝的亦不是別人,

因為每一個投資決定,都是自己下的。 所以, 投資者要戰勝的只有是自己 ; 戰勝

自己的心魔, 自己的貪婪、恐懼及無知。

要一再強調的, 有個性缺陷的人, 不適合投資股票。

事實上, 投資的股票是表象, 上市公司才是實質, 投資者要做的, 就是要搞情社會及企業狀况, 等待市場對其重新估值。

怎樣才能戰勝自己, 就要充分利用基本分析找出買甚麼股票, 輔以技術分析找出

準確入市時間, 自可提高勝算。 而良好的心理素質, 就是取勝基石。

獨立思考

「別人同意你的觀點, 並不表示你的觀點就正確無誤, 你之所以正確,

  是因為你提出的事實正確, 以及推論正確, 這樣才能保證你能夠正確無誤。」

--股神華倫 . 巴菲特 (Warren Buffett) 回憶恩師班傑明 . 葛拉漢 (Benjamin

Graham) 的忠告。

市場永遠存在著兩種意見, 一種看好, 一種看淡, 可是隨股價的升跌,

看好, 看淡的比例亦開始變化。每次這樣的變化, 就是投機者入市的機會,

亦可能是投資者入市的時機。兩者的不同, 主要的分野在於投資的不同。

對於投資來說, 並不是每次變化, 都會影嚮其較長綫的投資决定; 而對於投     

機者來說, 變化就是機會, 變幻才是永恆。

不論是投資者還是投機者, 有主見, 三思而後行, 機乎是必須的心理質素。

而且要有老子所說的「雖千萬人吾往矣」的氣派。當然, 其先决條件是「自

我反醒」, 即要反覆思考自己的觀點, 如果是正確的, 便必須堅定不移, 不

會因為不其他不同聲音退縮。

堅持不等於死硬, 投資市場亦需要靈活, 要時常考慮想法中可能的錯誤。

所以, 成功的投資者, 必須是一個思想家。