評估

2011年：中國緊縮年

中國政府上週五宣佈明年實施緊縮政策。
如果對此有一定程度的鬆懈﹐
那也是可以理解的﹐畢竟12個月以前也曾有類似的情形。

但這一次的不同之處在於﹐
通貨膨脹已經成為一個嚴重得多的問題。
目前為止所採取的限制貸款、
提高銀行存款準備金率等相對溫和的預防性措施﹐
是不太可能解決這個問題的﹐
要解決就得下一劑加息猛藥。

中共中央政治局上週五聲明說﹐
中國明年將保持“積極”的財政政策﹐
但貨幣政策將從“適度寬鬆”轉為“穩健”。
聲明發佈的時間說明﹐
本週公佈的消費價格指數(CPI)和
其他經濟數據可能顯示通脹率進一步上升。
今年10月份CPI同比上漲4.4%﹐
食品價格上漲更快﹐漲幅達10.1%。

新的提法意味著傳統加息手段已經顯得確定無疑﹐
而不是一種可能性。
在中國人民銀行10月份25個基點
的加息幾乎讓所有人措手不及之後﹐
目前分析師都在以更大的把握預測新的加息措施。

加拿大皇家銀行(RBC)預計本月以內將會再次加息25個基點﹐
2011年將進一步加息75個基點。

中國加息力度究竟會有多大﹐
取決於這次通貨膨脹帶來的問題有多嚴重。
在存款利率僅2.5%的情況下﹐實際利率仍然明顯為負﹐
完全可以說中國的政策遠遠落後於形勢。

印度、澳大利亞和韓國等國家已經進入各自加息週期的較高階段。

但不是人人都這麼憂慮於通貨膨脹。在一篇新的策略報告中﹐
券商里昂證券(CLSA)對人們的通脹擔憂不以為然﹐
說當前形勢更像是2007年到2008年的重演﹐
當時通貨膨脹的主要推動因素是食品﹐
而不是其他更基本的東西。里昂證券認為﹐
中國反倒應當和亞洲其他國家一樣﹐更加關注於資產泡沫﹐
而不是上世紀70年代那種類型的通貨膨脹。


物價管制
但有關部門似乎是在對通貨膨脹動真格。
除了政治局聲明以外﹐上週國務院總理溫家寶還宣佈對
棉花、糧食、石油和食糖等關鍵大宗商品實施價格管制。

還有跡象顯示﹐
通脹壓力加大看起來與大量資金充斥於中國經濟更有關係﹐
而非食品相關的供應沖擊。在政府引發的貸款熱潮後﹐
廣義貨幣供應量在過去兩年增加了54%。
同時﹐房價上漲最終對經濟造成了影響﹐
加之今年一系列工資上調以彌補物價上漲﹐
因此有可能加強通脹預期。

然而﹐僅僅因為通脹現在被視為一個更重大的問題﹐
也並不能減輕強制“讓錢更值錢”帶來的風險。
決策者就如在走鋼絲﹐
控制物價上漲的同時又不能刺破里昂證券（CLSA）
所強調的各種資產泡沫。

樓市是會被密切關注的一個部分。
同樣受關注的還有大量國有行業的表現﹐
這些企業已經習慣了依靠人為壓低貸款生存。

導致採取措施進一步複雜化的是﹐
再次加息不僅有刺破資產泡沫和增大銀行壞賬的風險﹐
同時還會吸引更多投機性的熱錢流入以追求收益。

我們已經看到中國股市自10月份加息以來下跌了15%左右。
值得注意的還有﹐波羅的海乾散貨航運指數
（Baltic Dry Freight Index）11月份大幅下降。


策略風險
對於已經從中國增長和流動資金中獲利的經濟體和資產來說﹐
他們需要密切關注北京方面的下一個舉動﹐
從而瞭解世界第二大經濟體是否能實現某種形式的“軟著陸”。

例如﹐里昂證券指出﹐
中國的通脹問題對澳大利亞大宗商品貿易構成了策略風險。
澳大利亞礦業和澳元一直是中國經濟增長的巨大受益者。
當中國對鋼、鐵礦石和基本食品等眾多大宗商品的需求上漲時﹐
他們也會受影響。

另外﹐黃金似乎也應包括在內。
上週﹐中國首次公佈其今年的黃金進口量增加了五倍﹐
前十個月的黃金進口量超過了209噸。

也許明年的出路是尋找中國尚未購買並且不會賣出的資產。