評估

21世紀是中國的世紀﹐
這句話我們都聽到過很多遍了﹐
但本世紀的第二個十年對中國來說﹐
可能比第一個十年要更加艱難。

去年中國出台的大規模經濟刺激措施或許
保住了2010年國內生產總值(GDP)超過10%的目標﹐
但這對中國經濟造成了一定影響﹐
房價和食品價格出現飆升。
物價太高﹐人們買不起房是一回事﹐
而高得讓人們吃不起飯﹐
則是嚴重得多的另一回事。

新年伊始﹐
中國把抑制通貨膨脹作為頭等要務來抓﹐
聖誕節央行加息25個基點﹐
所有人都在關注政策未來會不會進一步收緊。

此次通脹加劇﹐正值北京方面力圖調整經濟增長模式﹐
從過去的依賴出口向更加倚重內需轉型。
但到目前為止﹐
中國似乎只做到了把經濟引入一個全民炒房的迷亂階段。

有一個與供貨商打交道的國際製造商
對我講述了他們的經歷﹐
讓我感受到了一絲中國目前的商業氛圍。

儘管供貨商的報價不錯﹐
該製造商與其簽訂了很多利潤豐厚的合同﹐
但在安排供貨商會議的時候卻產生了新問題。
這些供貨商總是把一門心思花在新樓盤或酒店項目上﹐
他們這樣做往往是受到國家融資政策的鼓勵。
或許這是一種經濟再平衡的方式﹐
但看起來像是精心策劃的房地產開發狂躁症的又一表現。

去年12月﹐上海和北京的土地售價屢屢打破紀錄﹐
儘管政府出台了諸多為樓市降溫的舉措﹐
但人們對房地產的熱情似乎依然不減。

中國11月消費者價格指數較上年同期上升5.1%。
對此﹐中國政府的方針政策你大可不必擔心。
聖誕節後的第一個工作日﹐
中國國務院總理溫家寶說﹐現在看﹐
中央完全有能力控制物價的總水平。
這句話被廣泛引述。

物價水平可能並不由政府掌控﹐
但人們可以期待政府對此進行嘗試。
通貨膨脹一旦失控﹐更一般性的問題就成了通脹預期。
北京市政府近日針對通脹出台的舉措是從今年1月1日起﹐
將最低工資從960元人民幣(合145美元)提高至1,160元﹐
增幅達20.8%﹐或許此舉可在一定程度上緩解物價上漲
對人們帶來的影響﹐但同時也可能會煽動人們的通脹預期。

從現在開始﹐市場將對新一輪的工資上漲保持警惕。
與此同時﹐一種共識似乎正在形成：
隨著物價與工資上漲的鏈條變得越來越長﹐
這一次通貨膨脹不只是單純的食品價格季節性上揚。
比如目前農業勞動者工資的上漲
就是食品價格上漲的一個因素。

分析師也在著眼於中國的成長煩惱。
野村證券(Nomura)新發表的策略報告提出﹐
中國已經進入“劉易斯拐點”﹐
亦即糊口經濟中勞動力無限供給、
資方無需加薪即可擴張的早期發展階段已經結束。
這一切都凸顯中國政府實現經濟再平衡的必要性。

野村還指出﹐
中國仍不願意通過人民幣匯率的實質性重估來遏制通貨膨脹﹐
“似乎更希望通過工資的上漲而不是匯率的升值來削弱競爭力”。

不管怎樣﹐中國的製造業部門和公司利潤都有可能受到拖累。
分析師根據這些情況發問﹐
內地公司股票是否將再次迎來艱難的一年？
在推出各種刺激措施的情況下﹐
上海A股2010年仍舊收跌14.3%﹐
其表現在全球主要股指當中倒數第三。

一種解釋是﹐內地投資者對公司盈利能力
或股票對沖通貨膨脹的作用並不樂觀。
高盛(Goldman Sachs)在2011年股市展望中表現得相當謹慎。
它說﹐通脹壓力和相關政策利空或
許會在年初對中國等市場形成阻礙。

一個明顯的政策利空在於利率的上調幅度不知道會有多大。
高盛說﹐內地政府抗通脹一直落後於形勢﹐
要到2011年上半年即將結束之時﹐
才可指望政策收緊和通脹形勢明朗化。

野村建議以澳大利亞為參照﹐
看北京方面在多大程度上落後於形勢。
自2008年以來﹐澳大利亞央行已經有過七次加息。
參照的結果是﹐利率仍然是一個至關重要的不確定因素。

當然﹐通脹和加息並不是對所有人都不利。
內地很多勞動者應該都享受到了加薪﹐
儲戶將樂於得到更高的回報。
中國輸出通貨膨脹而非通貨緊縮﹐
可能也會讓西方一些製造商更加高興。

或許這仍是中國的世紀﹐
但我們無法指望它只進不退。