評估

價值投資：智商與智慧，哪個更重要？

在投資界，沒有人認為愚笨是一種資產。
投資被公認是智力密集型的活動，
投資界是人精紮堆的領域。
有人會問，投資市場上有蠢人嗎？
從動機的角度來衡量，絕對沒有蠢人。
每個投資者都對自己說，“我才不傻呢，
我來投資是要賺錢的。”

然而，所有人在投資生涯開始時
都是始於盲目無智的狀態，都是蠢人。
所有人都是帶著與生俱來的智商去投資，
卻沒有幾個投資者在一開始就帶有大智慧。
對投資者而言，
智慧與智商各自有多重要？
投資成功的關鍵是什麼？
智商，還是智慧？

哲學是關於智慧的，其含義是愛智慧。
投資哲學是關於投資智慧的，
即熱愛投資智慧。

智慧永遠是這個世界上最稀缺的東西，
投資的智慧更是如此。智慧是人人欲求的，
但是得到的人卻很少。

什麼是智慧？按通常的理解，
智慧是指某個人具有不同常人的理解、
洞見和相應行動的能力。

智慧畢竟不同於專長與知識。
一個投資界的專業人士可能有豐富知識和技術專長，
卻未必是很有投資智慧的人。

最智慧的人也未必是知識最豐富的人。
尤其對專家和學者來說，
他們可能掌握大量的具體的數字性的知識，
但這些東西掌握得再多也不可能使人更有智慧。
所以，一個人的智慧程度和所掌握
知識的多少不必然成正比。

正是道德把知識與智慧區分開來。
知識是關於事實的，智慧是關於道德的。
一切知識與事實都將淡去，
只有道德才能引領我們生活、投資。

沒有道德，就不能得到真正的智慧。
一切智慧，歸根結底，
是有關人類如何才能更好生存的智慧，
投資智慧也不例外。

西方的智慧傳統是由兩個支流合成的，
一個是雅典的智慧，
一個是耶路撒冷的智慧。

希臘智慧中的宇宙是數學與物理的宇宙，
而耶路撒冷智慧中的宇宙，是道德與信仰的宇宙。

雅典智慧起源於古希臘的哲學與科學探索，
是以蘇格拉底、柏拉圖、亞裡士多德、
阿基米德、畢達哥拉斯等哲學家、
科學家為代表的關於理性和科學的智慧。

我們今天很多的自然門類，
都是在古希臘起源的，
像幾何、代數、物理學、原子論等等。

耶路撒冷智慧起源於舊約的智慧書，
故也稱為舊約智慧。耶路撒冷智慧是強調信仰、
道德與實踐，是對財富的超驗性質的理解。

其代表人物是舊約聖經中的大先知如
摩西、亞伯拉罕、以後許多的猶太商人。
巴菲特被稱為Oracle of Omaha。

其暗喻是，上帝關於財富有一整套的神諭。
誰領悟了神諭，誰就獲得了財富。
保守主義投資者注重實踐的、
道德的智慧，看淡精確的、科技的知識。

在投資領域，雅典智慧是關於價格的、
數字的、公式的，其代表是那些被稱為
寬克（quants）的人，他們數學極好，
數理分析能力極強，有些甚至是高能物理學出身。
他們相信，商業的世界是數學物理的世界，
數學的精確性是分析最復雜的人類活動的基礎。

耶路撒冷的智慧是關於
道德、信念、價值、審慎、自律、耐心的，
其代表是保守的價值投資者。
他們相信商業的世界是道德與實踐的世界。

這兩種智慧有高有低麼？
這取決於我們用什麼尺度來衡量。
在投資領域，如果我們需要精確與量化，

雅典的智慧高一些；如果我們追求正確，
哪怕是模糊的正確，耶路撒冷的智慧重要一些。

價值投資的名言是：
“寧要模糊的正確，不要精確的錯誤。”

耶路撒冷智慧還有一個重要的特點
就是強調道德在智慧中的極端重要性。
人類最高的智慧是對道德秩序與
道德生活的規則的認識。

當與道德有關的智慧涉及到人類
如何發現財富的本質及其增值方式時，
投資智慧的問題就產生了。

耶路撒冷的智慧相信，
財富的本質及其運行方式，
不是由人決定的，而是由人發現的。
道德既是實現成功投資的手段，
又是衡量投資成功的標準。
對投資者而言，借助不道德手段的成功是脆弱的、
低度的成功，不合道德的成功是不合格的成功。

按照耶路撒冷智慧的看法，
投資智慧的本質是道德智慧。
投資智慧的任務是探尋價值的本質及其獲得方式，
投資者在天人秩序中的位置及其使命，
尋找並踐行價值投資的指導原則。

與智慧相關的是智力（亦稱聰明，以商數來表示）。
兩者通常被認為是含義很接近的一組概念，
僅有高低之別：智慧要高於聰明。

聽說過有大智慧投資軟件，
沒聽說過有高智商投資軟件。
然而，我認為，智慧和聰明是有性質上的差異的，
而不僅是程度上的。

我更願意把智慧和聰明看作是反義詞。
智慧與聰明既是鄰裡關系又是對手關系，
智慧甚至包含一些與聰明相對立的東西。

比如說，愚和拙是聰明的反義詞，
但是卻可能成為一個智者的特征。
常有人用愚和拙來表明自己有智慧，
比如說，大智若愚。

再比如守拙，作為一種信念與行為方式，
可能無關洞見和預見，卻是一種很高的智慧。

看過電影《阿甘正傳》的人都知道，
主角是個“愚笨”的智者。
在日常生活中，聰明往往會當作一種貶義詞來用，
智慧總是用於褒義。

有人會說，聰明反被聰明誤；
沒有人說，智慧反被智慧誤。

在投資中，智慧比智商重要。
用戲謔但很認真的話說，
人類智商的絕對高度是249，
任何人的智商高度都不可能高達250，
吉尼斯記錄好像是228，
故人類智商的中等高度是125。

巴菲特印証了這個看法：
“我的成功並非源於高智商。
只要你的智商在125以上，
就足以勝任投資的事業，
有中等以上的天資足矣。”

在中等智商的前提下，
決定投資是否成功的關鍵不是智商，
而是智慧。

妨礙投資取得巨大成功的往往不是太笨，
而是太聰明。

高智商不僅不是一定能在投資上取得成功的保障，
相反要格外警惕那些高智商的投資者。
智商越高越容易產生致命的自負。
越聰明的人被聰明所誤的可能性也越大，
代價與損失也越嚴重，也越具有毀滅性。
智慧更強調克服人性的弱點，
強調人要恭謙、審慎、耐心。
這些都不需要高智商，反而，
高智商往往是獲得這些智慧的障礙。

智商也許是天生的，
智慧在相當程度上則是後天的，主要來自經驗。
智商是與行動無關的生物性特徵，
而智慧卻需要落實到行動上。
我們很難提高自己的智商，
卻能大大提高自己的智慧。
成功的投資不需要高智商，
但是需要高智慧，
而保守主義投資哲學是價值投資的最高智慧。